В последние десятилетия абсолютное большинство участников бизнеса осознало, что они в той или иной степени подвержены финансовым рискам. Экспортеры и импортеры подвержены риску колебаний обменных курсов валют; кредиторы и заемщики подвержены риску изменения процентных ставок; владельцы портфелей ценных бумаг подвержены риску колебаний курсов акций и ставок по облигациям. Если Вы хотите представить себе компанию, которая была бы избавлена от всех этих проблем, то ее портрет будет примерно вот таким: небольшая фирма, работающая исключительно на местном сырье, сбывающая готовую продукцию исключительно на местном рынке, имеющая достаточный собственный капитал, чтобы не брать кредитов в банке, и хранящая свободные денежные средства в виде наличности в собственном сейфе. Много таких компаний?

Осознание участниками бизнеса своей уязвимости перед финансовыми рисками повлекло за собой разработку стратегий управления этими рисками, что, в свою очередь, привело к ошеломляющему росту тех сегментов финансового рынка, которые предлагали защиту от рисков. Наиболее ярким примером подобной защиты стала фьючерсная торговля финансовыми активами.

Что такое фьючерсы?

Торговля фьючерсами является одним из видов инвестирования, которое включает в себя возможность спекуляции на колебаниях цены товара. Что такое товар? Большинство из товаров знакомы нам из нашей повседневной жизни. Это: зерно из которого выпекается хлеб древесина из которой производят мебель золото из которого выплавляются украшения хлопок из которого ткут одежду сталь из которой изготовляется автомобиль и сырая нефть, которая заставляет этот автомобиль двигаться валюта, которую используют для покупки всех этих вещей...

Все эти товары (а также многие другие) ежедневно покупают и продают сотни тысяч трейдеров по всему миру. Все они пытаются получить прибыль, купив товары подешевле и продав их подороже. В основном торговля фьючерсами осуществляется исключительно со спекулятивной целью. Иными словами, весьма редки случаи, когда трейдер покупая клочок бумаги под названием фьючерс, реально собирается получить либо предоставить указанный в нем товар.

Что такое фьючерсный контракт?

Для непосвященного, термин фьючерсный контракт может напоминать нечто твердое и нерушимое, что обязательно к исполнению. Однако это не совсем так. Сам термин фьючерс (от англ. Future - будущее) означает, что контракт (договор) заключается на поставку определенного товара, но не сейчас, а в будущем. В фьючерсном контракте указывается дата, когда этот контракт должен быть исполнен (дата истечения). До этой даты вы можете свободно избавиться от принятого на себя обязательства продав (в случае первоначальной покупки) либо купив (в случае первоначальной продажи) фьючерс. Множество внутридневных трейдеров являются владельцами фьючерсных контрактов лишь в течении несколько часов или даже нескольких минут.

Дата истечения фьючерсов может весьма сильно колебаться от товара к товару и трейдеры, собирающиеся совершить сделку, принимают решение о выборе того или иного фьючерсного контракта в зависимости от их тактических и стратегических целей. Например, сегодня 30-е июля и вы полагаете что зерно будет расти в цене до середины сентября. Для зерна существуют спецификации контрактов на: март, май, июль, сентябрь, декабрь. Так как сейчас конец июля и эти контракты уже истекли, то вы вероятно выберите для торговли сентябрьские либо декабрьские фьючерсы. Ближайший (к дате истечения) фьючерсный контракт обычно является более ликвидным иными словами большее количество трейдеров им торгуют. Это значит, что цена на этот инструмент более реалистична и мала вероятность того что она будет делать скачки от одной крайности к другой. Однако если вы полагаете что цена на зерно будет расти до октября, то вы можете выбрать более дальний контракт (декабрь в нашем случае) - так как октябрьского контракта не существует.

Не существует ограничений на количество контрактов, которые вы можете торговать (при условии, что найдется достаточно покупателей и продавцов для совершения обратной сделки). Многие крупные трейдеры/инвесторы, компании/банки и т.д. проводят операции с сотнями контрактов одновременно. Все фьючерсные контракты стандартизированы биржей, последняя жестко определяет количество и качество указанного в них товара. К примеру: 1 фьючерсный контракт на Свиные Туши (PB) оговаривает поставку 40000 фунтов Свиных Туш определенного размера; контракт на золото (GC) оговаривает поставку 100 тройских унций золота не ниже 995 пробы; контракт на Сырую Нефть оговаривает поставку 1000 баррелей сырой нефть определенного качества и т.д.

Краткая история фьючерсной торговли

До появления фьючерсной торговли как производителям товаров (например, фермерам, выращивающим зерно), так и их потребителям (например хлебо-булочным заводам закупающим зерно) приходилось иметь дело с рисками колебания курса цены товара. Так, фермер терпел убытки в случае падение цены на зерно, а хлебо-булочный комбинат терял при ее удорожании. Сдвиг в организации торговли произошел тогда, когда производители товара и их потребители начали заранее заключать договоры о поставке определенного товара по определенной цене на определенное время.

Торговля фьючерсами началась!

Городом где начали торговаться первые фьючерсные контракты стал Чикаго. Удобное географическое и транспортное расположение города (в южной части системы Великих озер) способствовало быстрому его развитию в первую очередь как зернового терминала. Именно там фермеры, для страхования своих производственных рисков, стали массово прибегать к предварительному заключению контрактов с последующей поставкой еще не выращенных сельскохозяйственных продуктов.

Для удобства совершения таких сделок 82 купца в 1848 году организовали в городе первую в США биржевую площадку. Она получило название Чикагская торговая палата. До 1851 года биржевая торговля велась, по сути, реальным товаром, но затем в обороте появились и срочные контракты (контракты оговаривающие поставку товара не сейчас а на определенный срок в будущем). Однако они были не унифицированы и заключались по индивидуальным условиям. Для появления фьючерсов оставалось сделать лишь один шаг - стандартизировать торгуемые контракты. Этот шаг был сделан в 1865 году - на бирже были нормативно определены условия стандартных контрактов, которые получили название фьючерсных. В качестве обязательных условий фьючерсного контракта указывалось качество, количество, срок и место поставки товара. Первое время фьючерсный рынок состоял лишь из нескольких фермерских продуктов, сегодня полный список торгуемых фьючерсных товаров содержит сотни инструментов. Сюда входят металлы: золото, серебро, платина; мясные: свиные туши, рогатый скот, зерновые: овес, соя, пшеница; нефтяные: сырая нефть, натуральный газ; а также более современные финансовые инструменты, включающие в себя широкое разнообразие процентных ставок, валют, фондовых и других индексов, таких как Dow Jones, Nasdaq и S&P 500.

Кто торгует фьючерсами?

Когда рынок фьючерсов достиг значительных размеров, он стал весьма привлекателен для многочисленных компаний и частных лиц, инвестирующих свободные средства в различные товары, либо спекулирующие на колебаниях их цен. Благодаря рынку фьючерсов исчезла необходимость покупать и продавать РЕАЛЬНЫЙ товар (пшеницу, нефть и т.д.). Теперь можно было ограничиться совершением сделок посредством небольших кусочков бумаги, которые представляли эти товары. До того момента пока не подойдет срок реализации контракта, фьючерс остается всего лишь кусочком бумаги. Эти соображения дали толчок началу спекуляционной и инвестиционной деятельности многих трейдеров на рынке фьючерсов. Сегодня около 97% процентов операций на фьючерсном рынке являются чисто спекулятивными.

Существует две группы трейдеров работающих с фьючерсами: хеджеры и спекулянты. Хеджеры являются производителями определенных товаров (фермеры, нефтяные, угольные компании и т.д.) которые выходят на фьючерсный рынок для страхования производственных рисков. К примеру, если фермер опасается что цена на пшеницу может упасть в момент реализации товара, то он может продать фьючерсный контракт на пшеницу. Если цена на пшеницу действительно упадет, фермер покроет свои убытки из прибыли, образовавшейся после продажи фьючерсного контракта. Тут действует тот же принцип, что и при торговле реальным товаром: фермер продает по высокой цене контракт на пшеницу (которая была дорога на момент заключения сделки) и покупает его позднее по более низкой цене - в результате этой операции он получает прибыль.

Другими хеджерами работающими на фьючерсных рынка являются банки, страховые компании, пенсионные фонды. Они используют фьючерсные контракты для страхования рисков колебания валют.

Спекулянтами выступают независимые трейдеры и частные инвесторы. В большинстве случаев они не имеют никакого отношения к рискам связанным с колебаниям цен на товары, равно как и к самим товарам. Они просто пытаются получить прибыль заключая фьючерсные контракты на: a) покупку товара, который, как они ожидают, должен подорожать и b) продажу товара, который, как они ожидают, должен подешеветь.



По материалам сайта

Существует два основных вида опционов: “колл” (call) и “пут” (put). Опцион “колл” дает владельцу право на покупку, а опцион “пут” - право на продажу определенного количества акций (как правило, круглым лотом по 100 штук) по определенной цене до фиксированной конечной даты исполнения опциона. Опционы “колл” (call) и “пут” представляют совершенно отдельные операции, а не противоположные стороны одной транзакции.

Торгуемые на рынке опционы можно покупать или продавать по цене, представляющей долю от стоимости финансовых инструментов, лежащих в их основе. При этом продаются и покупаются не сами финансовые инструменты, а только возможность купить или продать их по определенной цене, представляющей собой цену исполнения опциона. Следует отметить, что опционы существуют не на все акции, т.е., другими словами, не все акции являются опционными.

Цена исполнения опциона (striking price, exercise price)– это фиксированная цена, по которой инструмент в основе опциона может быть куплен (“колл”) или продан (“пут”). Опционы доступны по нескольким ценам исполнения, интервал между которыми составляет 2,5 пунктов для акций, имеющих стоимость $25 или ниже, и 5 пунктов для акций стоимостью более $25.

В отличие от акций, опционы имеют ограниченный срок “жизни”. Дата исполнения опциона (expiration date) – это последний день, в который данный опцион может быть исполнен. Если опцион не исполнен и не продан другому покупателю до наступления срока исполнения, он теряет свою ценность, а его владелец - сумму, уплаченную при его приобретении (опционную премию). Риск покупателя опциона ограничен размером премии. Больший риск он принимает на себя только в том случае, если исполняет опцион и покупает или продает бумаги, лежащие в его основе.

Опционы могут исполняться в соответствии с двумя различными типами, или стилями, исполнения: европейским (European option) и американским (American option), при этом оба термина носят исключительно технический характер и не имеют географического значения. Опцион европейского стиля не может быть исполнен до наступления даты исполнения. Опцион американского стиля может быть исполнен в любое время, проходящее от даты покупки до даты исполнения. Например, американский опцион IBM Ноябрь 100 “колл” дает покупателю право купить 100 акций IBM по цене $100 за акцию в любое время до закрытия биржевых торгов в третью пятницу ноября - месяца, в который истекает срок исполнения опциона. По правилам, последним днем торговли опционным контрактом является третья пятница месяца исполнения опциона. В настоящее время большая часть торгуемых на рынке опционов на акции – это опционы американского стиля. Что же касается индексных опционов, то среди них имеется много как тех, так и других.

Опционная премия (option premium) представляет собой реальную сумму, которую участник торгов платит при покупке опциона или получает при его продаже. Величина этой суммы зависит от ряда факторов, включая текущую цену финансового инструмента в основе опциона, время, оставшееся до истечения срока опциона, и уровень волатильности.

В США действует Опционная Клиринговая Корпорация (Options Clearing Corporation, OCC), которая организует клиринговые расчеты и является гарантом по всем опционам, торгуемым на американских биржах. Она осуществляет контроль за соблюдением правил исполнения опционов, начиная с момента завершения сделки по купле-продаже опциона. Держатель опциона XYZ Ноябрь 100 “колл”, желающий его исполнить, извещает своего брокера, а тот извещает OCC. Последняя по случайному принципу выбирает брокерскую фирму, у которой имеется короткая позиция по опциону XYZ Ноябрь 100 “колл”, и извещает ее, что ей нужно передать лицу, желающему исполнить такой опцион, 100 акций XYZ. Брокерская фирма затем извещает одного из своих клиентов, продавших опцион XYZ Ноябрь 100 “колл”, что он должен представить 100 акций XYZ, т.к. проданный им опцион исполнен. Клиент брокерской фирмы может быть выбран двумя способами: по случайному принципу или по методу FIFO (first in, first out), когда выбор падает на того, кто раньше других продал соответствующий опцион. Поскольку OCC берет на себя определенный риск в связи с возможностью неисполнения продавцом условий опциона, на продавцов налагаются жесткие гарантийные требования, которые действуют как контрактная гарантия, обеспечивая получение OCC своих денег.

Имеется три различных термина, определяющих, как торгуется опцион по отношению к цене активов, лежащих в его основе: “at-the-money” (при деньгах), “in-the-money” (в деньгах) и “out-of-the money” (без денег). Если опцион XYZ Ноябрь 100 “колл” торгуется по цене 100, то говорят, что он торгуется “при деньгах”. Если цена, по которой торгуется опцион, превышает 100, то он торгуется “в деньгах”, а если она ниже 100 - “без денег”. В случае с опционом “пут” складывается противоположная ситуация: при цене выше 100 говорят, что опцион XYZ Ноябрь 100 “пут” торгуется “без денег”, а ниже 100 - “в деньгах”. При цене 100 этот опцион, так же как и соответствующий опцион “колл”, будет считаться торгующимся “при деньгах”. Таким образом, цена исполнения опциона “в деньгах” более выгодна его владельцу, чем текущая рыночная цена, а цена исполнения опциона “без денег”, наоборот, менее выгодна.

Разница между текущей ценой финансового инструмента, лежащего в основе опциона, и ценой исполнения опциона, называется внутренней стоимостью опциона (intrinsic value). Для примера рассмотрим опционы XYZ Ноябрь 100 “пут” и “колл”. Если акции XYZ торгуются по цене 102, то вышеуказанный опцион “колл” на эти акции имеет внутреннюю стоимость, равную 2. Если акции XYZ торгуются по 97, то внутренняя стоимость соответствующего опциона “пут” равна 3. Если акции XYZ торгуются по 99, то опцион XYZ Ноябрь 100 “колл” не имеет внутренней стоимости, и наоборот – соответствующий опцион “пут” не имеет внутренней стоимости, если эти акции торгуются по 101. Для того чтобы иметь внутреннюю стоимость, опцион должен быть “в деньгах”.

Сумма, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона, называется срочной (временной) стоимостью опциона (time value). Например, в случае с опционом XYZ Ноябрь 100 “колл”, если акции XYZ торгуются по 102, а опцион продается по 4 1/2, то 2 пункта представляют внутреннюю стоимость и 2 1/2 – срочную стоимость. Если те же акции торгуются по 99, а премия составляет 2, то опцион не имеет внутренней стоимости, а срочная стоимость равна 2. Если премия, уплачиваемая за опцион XYZ Ноябрь 100 “пут”, составляет 3, а акции XYZ торгуются по 99, то внутренняя стоимость составляет 1 пункт, а срочная стоимость – 2 пункта. Если премия за тот же опцион “пут” составляет 2, а акции XYZ торгуются по 101, то у опциона нет внутренней стоимости, а срочная стоимость составляет 2.

Таким образом, цена опциона (опционная премия) равна сумме его внутренней стоимости и срочной стоимости. Срочная составляющая опционной премии снижается по мере приближения к дате исполнения опциона. Как указывалось выше, на цену опциона влияют несколько основных факторов: стоимость инструмента в основе опциона; цена исполнения опциона; срок, остающийся до даты исполнения опциона; волатильность инструмента в основе опциона. Существуют еще два менее значительных фактора, которые также определяют цену опциона: текущая ставка по безрисковым инструментам (как правило, при расчетах используется ставка по 90-дневным казначейским обязательствам); ставка дивиденда по инструменту в основе опциона.

Стоимость ценной бумаги в основе опциона оказывает первостепенное влияние на стоимость опциона. Если на дату исполнения акции XYZ торгуются по 95, то опцион XYZ Ноябрь 100 “колл” ничего не стоит, поскольку владельцу не имеет смысла его исполнять. С другой стороны, если акции XYZ на дату исполнения торгуются по 102, то стоимость опциона составляет, по меньшей мере, 2 пункта.

Опционы обесцениваются в течение каждого дня своего существования, причем этот процесс идет тем быстрее, чем ближе становится дата исполнения опциона. Скорость обесценения опциона соотносится с квадратным корнем времени, оставшегося до даты исполнения. Опцион, до даты исполнения которого осталось два месяца, обесценивается вдвое быстрее, чем опцион со сроком “жизни” четыре месяца.

Компонент волатильности в опционной модели ценообразования измеряет диапазон ожидаемых колебаний инструмента, лежащего в основе опциона, в определенный период времени. Мерилом волатильности является стандартное отклонение дневных изменений цены акций или иных инструментов. Чем более волатилен инструмент в основе опциона, тем больше стоимость самого опциона.

На практике используется много разных моделей опционного ценообразования, однако наибольшее распространение получила модель Блэка-Шоулза (Black Scholes Option Pricing Model). Эта модель была создана для оценки опционов до того, как этот тип финансового инструмента получил широкое распространение на рынке. Первоначально модель Блэка-Шоулза работала, в основном, для опционов европейского стиля, однако затем она была модифицирована для применения к опционам, исполняемым по американскому стилю. С тех пор было разработано несколько ее вариаций. Для оценки опционов американского стиля также активно используются некоторые другие модели (напр., Cox Rubenstein model; Yates models).

На самом деле опционы обеспечивают трейдеру маневренность и возможность защиты от неопределенностей, связанных с традиционными инвестиционными методами. С их помощью можно вести торги многими различными способами, извлекая прибыль из роста или падения лежащих в их основе ценных бумаг.

Исполнение опционов “в деньгах” позволяет инвесторам покупать акции по цене ниже текущей рыночной (опционы “колл”) или продавать по цене выше текущей рыночной (опционы “пут”). При помощи комбинации опционов можно создавать стратегии, которые помогают ограничивать риск при ведении игры на “бычьем”, “медвежьем” или “боковом” трендах. Существуют также методы, позволяющие при помощи опционов извлекать прибыль из изменений в ценах активов, лежащих в их основе, независимо от направления движения рынка. В конечном счете, умелое использование опционов значительно расширяет инвестиционные возможности и шансы на успех в рыночной игре.