Существует два основных вида опционов: “колл” (call) и “пут” (put). Опцион “колл” дает владельцу право на покупку, а опцион “пут” - право на продажу определенного количества акций (как правило, круглым лотом по 100 штук) по определенной цене до фиксированной конечной даты исполнения опциона. Опционы “колл” (call) и “пут” представляют совершенно отдельные операции, а не противоположные стороны одной транзакции.

Торгуемые на рынке опционы можно покупать или продавать по цене, представляющей долю от стоимости финансовых инструментов, лежащих в их основе. При этом продаются и покупаются не сами финансовые инструменты, а только возможность купить или продать их по определенной цене, представляющей собой цену исполнения опциона. Следует отметить, что опционы существуют не на все акции, т.е., другими словами, не все акции являются опционными.

Цена исполнения опциона (striking price, exercise price)– это фиксированная цена, по которой инструмент в основе опциона может быть куплен (“колл”) или продан (“пут”). Опционы доступны по нескольким ценам исполнения, интервал между которыми составляет 2,5 пунктов для акций, имеющих стоимость $25 или ниже, и 5 пунктов для акций стоимостью более $25.

В отличие от акций, опционы имеют ограниченный срок “жизни”. Дата исполнения опциона (expiration date) – это последний день, в который данный опцион может быть исполнен. Если опцион не исполнен и не продан другому покупателю до наступления срока исполнения, он теряет свою ценность, а его владелец - сумму, уплаченную при его приобретении (опционную премию). Риск покупателя опциона ограничен размером премии. Больший риск он принимает на себя только в том случае, если исполняет опцион и покупает или продает бумаги, лежащие в его основе.

Опционы могут исполняться в соответствии с двумя различными типами, или стилями, исполнения: европейским (European option) и американским (American option), при этом оба термина носят исключительно технический характер и не имеют географического значения. Опцион европейского стиля не может быть исполнен до наступления даты исполнения. Опцион американского стиля может быть исполнен в любое время, проходящее от даты покупки до даты исполнения. Например, американский опцион IBM Ноябрь 100 “колл” дает покупателю право купить 100 акций IBM по цене $100 за акцию в любое время до закрытия биржевых торгов в третью пятницу ноября - месяца, в который истекает срок исполнения опциона. По правилам, последним днем торговли опционным контрактом является третья пятница месяца исполнения опциона. В настоящее время большая часть торгуемых на рынке опционов на акции – это опционы американского стиля. Что же касается индексных опционов, то среди них имеется много как тех, так и других.

Опционная премия (option premium) представляет собой реальную сумму, которую участник торгов платит при покупке опциона или получает при его продаже. Величина этой суммы зависит от ряда факторов, включая текущую цену финансового инструмента в основе опциона, время, оставшееся до истечения срока опциона, и уровень волатильности.

В США действует Опционная Клиринговая Корпорация (Options Clearing Corporation, OCC), которая организует клиринговые расчеты и является гарантом по всем опционам, торгуемым на американских биржах. Она осуществляет контроль за соблюдением правил исполнения опционов, начиная с момента завершения сделки по купле-продаже опциона. Держатель опциона XYZ Ноябрь 100 “колл”, желающий его исполнить, извещает своего брокера, а тот извещает OCC. Последняя по случайному принципу выбирает брокерскую фирму, у которой имеется короткая позиция по опциону XYZ Ноябрь 100 “колл”, и извещает ее, что ей нужно передать лицу, желающему исполнить такой опцион, 100 акций XYZ. Брокерская фирма затем извещает одного из своих клиентов, продавших опцион XYZ Ноябрь 100 “колл”, что он должен представить 100 акций XYZ, т.к. проданный им опцион исполнен. Клиент брокерской фирмы может быть выбран двумя способами: по случайному принципу или по методу FIFO (first in, first out), когда выбор падает на того, кто раньше других продал соответствующий опцион. Поскольку OCC берет на себя определенный риск в связи с возможностью неисполнения продавцом условий опциона, на продавцов налагаются жесткие гарантийные требования, которые действуют как контрактная гарантия, обеспечивая получение OCC своих денег.

Имеется три различных термина, определяющих, как торгуется опцион по отношению к цене активов, лежащих в его основе: “at-the-money” (при деньгах), “in-the-money” (в деньгах) и “out-of-the money” (без денег). Если опцион XYZ Ноябрь 100 “колл” торгуется по цене 100, то говорят, что он торгуется “при деньгах”. Если цена, по которой торгуется опцион, превышает 100, то он торгуется “в деньгах”, а если она ниже 100 - “без денег”. В случае с опционом “пут” складывается противоположная ситуация: при цене выше 100 говорят, что опцион XYZ Ноябрь 100 “пут” торгуется “без денег”, а ниже 100 - “в деньгах”. При цене 100 этот опцион, так же как и соответствующий опцион “колл”, будет считаться торгующимся “при деньгах”. Таким образом, цена исполнения опциона “в деньгах” более выгодна его владельцу, чем текущая рыночная цена, а цена исполнения опциона “без денег”, наоборот, менее выгодна.

Разница между текущей ценой финансового инструмента, лежащего в основе опциона, и ценой исполнения опциона, называется внутренней стоимостью опциона (intrinsic value). Для примера рассмотрим опционы XYZ Ноябрь 100 “пут” и “колл”. Если акции XYZ торгуются по цене 102, то вышеуказанный опцион “колл” на эти акции имеет внутреннюю стоимость, равную 2. Если акции XYZ торгуются по 97, то внутренняя стоимость соответствующего опциона “пут” равна 3. Если акции XYZ торгуются по 99, то опцион XYZ Ноябрь 100 “колл” не имеет внутренней стоимости, и наоборот – соответствующий опцион “пут” не имеет внутренней стоимости, если эти акции торгуются по 101. Для того чтобы иметь внутреннюю стоимость, опцион должен быть “в деньгах”.

Сумма, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона, называется срочной (временной) стоимостью опциона (time value). Например, в случае с опционом XYZ Ноябрь 100 “колл”, если акции XYZ торгуются по 102, а опцион продается по 4 1/2, то 2 пункта представляют внутреннюю стоимость и 2 1/2 – срочную стоимость. Если те же акции торгуются по 99, а премия составляет 2, то опцион не имеет внутренней стоимости, а срочная стоимость равна 2. Если премия, уплачиваемая за опцион XYZ Ноябрь 100 “пут”, составляет 3, а акции XYZ торгуются по 99, то внутренняя стоимость составляет 1 пункт, а срочная стоимость – 2 пункта. Если премия за тот же опцион “пут” составляет 2, а акции XYZ торгуются по 101, то у опциона нет внутренней стоимости, а срочная стоимость составляет 2.

Таким образом, цена опциона (опционная премия) равна сумме его внутренней стоимости и срочной стоимости. Срочная составляющая опционной премии снижается по мере приближения к дате исполнения опциона. Как указывалось выше, на цену опциона влияют несколько основных факторов: стоимость инструмента в основе опциона; цена исполнения опциона; срок, остающийся до даты исполнения опциона; волатильность инструмента в основе опциона. Существуют еще два менее значительных фактора, которые также определяют цену опциона: текущая ставка по безрисковым инструментам (как правило, при расчетах используется ставка по 90-дневным казначейским обязательствам); ставка дивиденда по инструменту в основе опциона.

Стоимость ценной бумаги в основе опциона оказывает первостепенное влияние на стоимость опциона. Если на дату исполнения акции XYZ торгуются по 95, то опцион XYZ Ноябрь 100 “колл” ничего не стоит, поскольку владельцу не имеет смысла его исполнять. С другой стороны, если акции XYZ на дату исполнения торгуются по 102, то стоимость опциона составляет, по меньшей мере, 2 пункта.

Опционы обесцениваются в течение каждого дня своего существования, причем этот процесс идет тем быстрее, чем ближе становится дата исполнения опциона. Скорость обесценения опциона соотносится с квадратным корнем времени, оставшегося до даты исполнения. Опцион, до даты исполнения которого осталось два месяца, обесценивается вдвое быстрее, чем опцион со сроком “жизни” четыре месяца.

Компонент волатильности в опционной модели ценообразования измеряет диапазон ожидаемых колебаний инструмента, лежащего в основе опциона, в определенный период времени. Мерилом волатильности является стандартное отклонение дневных изменений цены акций или иных инструментов. Чем более волатилен инструмент в основе опциона, тем больше стоимость самого опциона.

На практике используется много разных моделей опционного ценообразования, однако наибольшее распространение получила модель Блэка-Шоулза (Black Scholes Option Pricing Model). Эта модель была создана для оценки опционов до того, как этот тип финансового инструмента получил широкое распространение на рынке. Первоначально модель Блэка-Шоулза работала, в основном, для опционов европейского стиля, однако затем она была модифицирована для применения к опционам, исполняемым по американскому стилю. С тех пор было разработано несколько ее вариаций. Для оценки опционов американского стиля также активно используются некоторые другие модели (напр., Cox Rubenstein model; Yates models).

На самом деле опционы обеспечивают трейдеру маневренность и возможность защиты от неопределенностей, связанных с традиционными инвестиционными методами. С их помощью можно вести торги многими различными способами, извлекая прибыль из роста или падения лежащих в их основе ценных бумаг.

Исполнение опционов “в деньгах” позволяет инвесторам покупать акции по цене ниже текущей рыночной (опционы “колл”) или продавать по цене выше текущей рыночной (опционы “пут”). При помощи комбинации опционов можно создавать стратегии, которые помогают ограничивать риск при ведении игры на “бычьем”, “медвежьем” или “боковом” трендах. Существуют также методы, позволяющие при помощи опционов извлекать прибыль из изменений в ценах активов, лежащих в их основе, независимо от направления движения рынка. В конечном счете, умелое использование опционов значительно расширяет инвестиционные возможности и шансы на успех в рыночной игре.

В апреле этого года 54 центральных банка и органа денежно-кредитной политики приняли участие в проводимом каждые 3 года Банком международных расчетов исследовании валютного рынка и рынка производных финансовых инструментов. Они собрали вместе данные по обороту в традиционном секторе валютного рынка (спот, форвард, валютные свопы), а также во внебиржевом секторе рынка денежных и процентных производных финансовых инструментов. Это было седьмое, начиная с апреля 1989 года, по счету изучение валютного рынка и пятое, начиная с апреля 1995 года, исследование оборотов внебиржевого сектора рынка производных финансовых инструментов. На сегодняшний день, участвующие в обзоре центральные банки и органы денежно-кредитной политики печатают свои национальные обзоры, а Банк международных расчетов публикует обобщенные предварительные результаты обзора. (Национальные итоги приспособлены к местным особенностям двойного подсчета, в тоже время глобальные итоги приспособлены и к местным и к глобальным особенностям, а также к ожидаемым разрывам в отчетах).

Традиционный сектор валютного рынка. Исследование 2007 года показало значительный рост оборотов валютного рынка по сравнению с 2004 годом. Среднедневные обороты возросли до 3,2 трл. долларов в апреле 2007 года, что на 71% (по текущим курсам) и на 65% (по постоянным курсам) превышая показателя 2004 года. Это увеличение на много превосходит обороты в период с 2001 по 2004 годы, в дополнение к эффектам переоценки, вероятно присоединились некоторые другие влияющие факторы. На фоне низких уровней волатильности на финансовых рынках и отсутствия желания рисковать, рыночные участники указали на существенное увеличение оборотов инвестиционных групп, включая хедж фонды, чему в какойто мере способствовал существенный рост прайм брокеринга и рост количества частных инвесторов. Также наблюдается тенденция со стороны институциональных инвесторов с уклоном долгосрочного инвестирования в сторону диверсификации портфелей за счет международных активов. Отмечено увеличение объемов технической торговли, в основном алгоритмической, что привело к росту оборотов по сделкам спот. Наибольший подъем наблюдался на рынке валютных свопов. В противоположность периоду с 2001 по 2004 годов, для которых рост сектора валютных свопов был значительно ниже чем для контрактов спот и форвардов аутрайт (outright forwards). Изменения в оборотах хеджирования могли оказаться одним из факторов, усилившим эту тенденцию.

В целом оборот валютного рынка с участием всех групп игроков рынка вырос в период с 2004 по 2007 годы. Обороты между банками и финансовыми клиентами существенно возросли, а доля сделок между ними в общем объеме увеличилась с 33% (2004 год) до 40% (2007 год). Удельный вес оборотов по сделкам между банками и нефинансовыми клиентами также увеличился, достигнув 17%, вероятно отражая высокую активность по слияниям и поглощениям, а также с активностью хеджевых фондов. В противоположность, доля межбанковской торговли продолжила уменьшаться. В 2007 году, торговля между дилерами заняла 43% рынка, по сравнению с 64% в 1998 году. Сократившийся межбанковский рынок мог отразить продолжающуюся консолидацию в банковском секторе.

За последние три года существенных изменений структуры оборота в разбивке по валютам не произошло. Уменьшилась доля основных валют: доллара США и японской йены. Снижение может быть объяснено эффектом переоценки, приведшим к обесцениванию этих валют в период с 2004 по 2007 годы. Некоторые валюты, используемые для торговли в carry trade, в особенности австралийский и новозеландский доллар, увеличили свои доли, абстрагируясь даже от значительного позитивного эффекта определения их ценности. Явным также оказалось увеличение доли гонконгского доллара, возможно отражая связи Гонконга с Китаем. В целом, доля валют развивающихся рынков увеличилась до почти 20% всех транзакций в апреле 2007 года.

Географическое распределение валютного рынка значительно не изменилось. Среди стран, основных финансовых центров, Великобритания, Швейцария и Сингапур увеличили рыночную долю, в тоже время как доли Соединенных Штатов и Японии сократились. Изменение долей отражает передислокацию торговых площадок (desks). Более высокая доля Австралии (рост с 3,4% до 4,2%) вызвана увеличением оборотов с участием австралийского доллара в carry trade, в тоже время увеличившаяся доля Гонконга (рост с 4,2% до 4,4%) возможно отразила возрастающую роль Китая. Среди развивающихся рынков, где торговля выросла, заслуживает внимания рост в Индии, возможно отражая попытки официальных лиц ослабить контроль за перемещением капитала.

Внебиржевой рынок производных финансовых инструментов. Обороты внебиржевого рынка производных финансовых инструментов продолжили расти быстрыми темпами. Среднедневной оборот контрактов на процентную ставку и нетрадиционных производных финансовых инструментов валютного рынка достиг 2,1 триллиона долларов США в апреле 2007 года, на 71% выше, чем в апреле 2004 года. Это соотносится с годовым уровнем роста в 20%, что соответствует росту, зафиксированному с начала включения в обзор деривативов в 1995 году (which is in line with the growth recorded since the derivatives part of the triennial survey was started in 1995). Рост был особенно сильным в сегменте валютного рынка, где среднедневные обороты в свопах с кросс-валютами и валютными опционами выросли на 111% до 0,3 триллиона долларов США в апреле 2007 года, также отмечен значительный рост оборотов традиционных инструментов, таких как спот, форвард и чистых валютных свопов (71%). В тоже время, опционы оставались основными нетрадиционными валютными инструментами на внебиржевом рынке, составляя немногим менее, чем три четверти общего объема. Наиболее быстрорастущими инструментами стали свопы с кросс-валютами, оборот которых достиг 0,1 триллиона долларов. Отчасти, рост может быть объяснен хеджированием долговых обязательств в иностранной валюте (hedging of foreign currency bonds). Апрель 2007 года характеризовался значительным выпуском в обращение эмитентами нерезидентами деноминированных в долларах долговых обязательств. Некоторые эмитенты могли хеджировать свои обязательства на рынке свопов.

Более умеренный рост зафиксирован в более обширном - сегменте процентных контрактов, где среднедневной оборот увеличился на 64% до 1,7 триллиона долларов. В то время как объемы торговли на внебиржевом рынке превысили почти вдвое объемы торговли на организованных площадках (биржах), обороты листинговых контрактов значительно превысили обороты по торговле с контрактами по производным финансовым инструментам на внебиржевом рынке. Это сопоставимо с сегментом валютного рынка, где обороты валютных деривативов (exchange-traded derivatives) оказались намного меньше оборотов внебиржевого рынка производных финансовых инструментов, несмотря на стремительный рост валютных фьючерсов и опционов.

На внебиржевом сегменте деривативов по торговле контрактами на процентную ставку Евро оставался лидирующей валютой. В рассматриваемый период, 39% оборота деноминировались в Евро и 32% в долларах США. Более высокая доля Евро связана с важной ролью еврорынка своп (the euro swap market), обороты на котором выросли до 0,5 триллионов долларов, по сравнению со среднедневным оборотом в 0,3 триллиона деноминированных в долларах США своп контрактах на процентную ставку. По контрасту, соглашения о будущей процентной ставке (forward rate agreements – FRA) и опционы играют более важную роль в долларах, чем в Евро. Обороты Евро-деноминированных FRAs упали на 43% в период с апреля 2004 по апрель 2007 года. Это соответствует отдельным примерам подтверждающим утерю этими инструментами своей важности как инструментов по торговле краткосрочными контрактами на процентную ставку и их замену свопами на процентную ставку овернайт (overnight interest rate swaps). Уровень такого снижения значителен. Кроме того, сопоставление с другими источниками данных предполагает, что снижение имело место в основном во второй половине 2006 года и в начале 2007 года. Одним из объяснений может быть то, что обороты во FRAs подверглись влиянию со стороны сравнительно малого количества новостей по монетарной политике еврозоны в течение рассматриваемого периода.

В то время как доллар и Евро отчетливо доминировали по оборотам внебиржевых деривативов по контрактам на процентную ставку, их совокупный оборот с 2004 года снизился почти на 10 процентных пунктов до 70% в апреле 2007 года, в то же время рост оборота на неключевых рынках превысил обороты двух лидирующих валют. Например, среднедневные торговые обороты деривативов по контрактам на процентную ставку, деноминированных в фунтах стерлингов увеличились на 91%, в сравнении с ростом на 42% в Евро и 53% в долларах. Обороты по контрактам деноминированным в йене практически утроились, подняв долю японской йены в общем обороте до почти 8% с 4,5% три года назад. В некоторой степени, быстрый рост рынка йены отражает его растущую привлекательность, после долгих лет застоя и стабильных процентных ставок.

Продолжилась тенденция увеличения международных транзакций в сегменте внебиржевых деривативов. А апреле 2007 года доля таких транзакций составили до двух третей от общего оборота, поднявшись с 60% в три предшествующие года. В нетрадиционном сегменте валютного рынка их доля в общем обороте была самой высокой в междилерских (inter-dealer) транзакциях (77%) и самой низкой в транзакциях между участвующими в обзоре дилерами (reporting dealers) и нефинансовыми клиентами (53%). На рынке процентных ставок, доля международных сделок ощутимо снизилась на межбанковском рынке (61%) против клиентского рынка (71% по торговле с другими финансовыми институтами и 73% по торговле с нефинансовыми структурами), возможно, отражая сильную позицию локальных дилеров в специфичных валютах.

Обороты внебиржевых деривативов еще более сконцентрировались в небольшом числе финансовых центров, в отличии от торговли традиционными контрактами с иностранной валютой. Практически две трети общего оборота сосредоточились только в двух странах, в сравнении с почти половиной в сегменте традиционного валютного рынка. Великобритания стала наиболее важной торговой площадкой рынка внебиржевых деривативов, ее доля составила 42,5% мировых продаж, далее идут США с долей в 23,8%. За пределами этих двух финансовых центров, наибольшие объемы торговли зафиксированы в Европе, главным образом во Франции (7,2%), Германии (3,7%), Ирландии (3,4%) и Швейцарии (2,9%). В отличие от США, странами с большими объемами торговли внебиржевыми деривативами стали Япония и Сингапур, которые расположились на пятом и восьмой позициях по показателям оборота.